低值耗材领域在世界范围内已诞生巨头，但在中国尚未形成龙头。低值耗材是相对于高值耗材而言的，是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料。2018 年全球低值耗材市场规模约581 亿美元，占全球医疗器械市场规模的14%。2018 年中国低值耗材市场规模约为641 亿元，占中国医疗器械市场规模的12%。低值耗材市场规模较大，但是相较医疗设备、高值耗材，低值耗材市场的竞争格局相对分散。全球已经诞生低值耗材巨头，如康乐保、麦朗等。中国低值耗材企业业务较单一，未形成多领域协同销售，研发投入偏低，中国低值耗材领域尚未形成龙头。

　　低值耗材世界巨头——康乐保(Coloplast)和麦朗(Medline)康乐保：低值耗材也可以做高市场份额。康乐保于1957 年在丹麦成立，2021财年，康乐保收入为194 亿丹麦克朗，利润达到48.3 亿丹麦克朗。目前公司有四大业务板块：造口管理、失禁管理、泌尿外科和伤口/皮肤管理。公司在全球造口和失禁管理市场市占率第一，市占率分别为35%-40%和40%-45%。

　　公司在全球泌尿外科市场市占率第四(市占率为15%)，在伤口/皮肤护理市场市占率第五(市占率为5%-10%)。截至2021 年12 月13 日收盘，公司市值是2124 亿丹麦克朗(2051 亿RMB)，PE(TTM)为50.6 倍。

　　麦朗：平平无奇，世界第六。麦朗于1966 年在美国成立，2020 财年麦朗收入为175 亿美元，在全球医疗器械公司中排名第六，为全球最大的从事医疗用品制造和分销的私营企业，目前公司制造和分销的产品超过30 万种，在全球有超过50 个配送中心。我们认为，完善的全系列产品管线、全球最优化的资源调度、强大的分销能力是公司的核心竞争力。麦朗尚未上市。2021 年6 月，麦朗宣布，包括黑石集团、凯雷集团和Hellman & Friedman 在内的一些私募股权投资公司同意收购公司约75%股权 ，此次收购对麦朗的估值(包括债务在内)为340 亿美元，据此推算公司100%股权估值为453 亿美元(2884 亿RMB)。

　　中国低值耗材行业处于低质量重复竞争阶段。参考欧美，中国低值耗材行业有巨大成长空间。当前中国低值耗材企业外销处于OEM 阶段，内销处于自主品牌起步阶段。中国低值耗材企业的研发投入、研发的专业性以及研发成果都比不上欧美企业。此外中国的材料学跟海外有较大的差距。但我们认为，中国低值耗材行业有巨大成长空间，主要有行业扩容(中国低值耗材市场增速远高于全球)、产品升级(传统敷料升级到现代敷料、重复性手术感控产品升级到一次性产品、乳胶手套升级到丁腈/PVC 手套、普通导尿管升级到带涂层导尿管)、产业整合(细分市场从分散走向集中，企业从产品线薄弱走向全产品线和整体解决方案供应商)、出口带来的成长机会。

　　疫情给国内低值耗材领域带来的变化：1)疫情助力企业开拓国内和国际渠道；2)疫情加速了企业产能建设 ；3)防疫物资销售产生的巨额现金流有助于企业加强研发投入和并购；4)疫情大环境上使得国家更加重视专精特新领域和解决卡脖子问题；5)疫情使得大环境上更有利于国产替代。

　　寻找中国的康乐保和麦朗——以早期的敷料OEM 三剑客为例。振德医疗、奥美医疗、稳健医疗均以敷料OEM 业务起家，三家企业近年来持续位居中国医用敷料出口企业前三名。敷料OEM 行业仍有稳健增长，且行业集中度有望进一步提升。作为敷料OEM 行业的三个赢家，三家公司均通过扩展业务领域开启第二增长曲线。稳健医疗2009 年推出全棉时代品牌，开启消费品业务取得了巨大成功。奥美医疗积极发展自主品牌，在国内市场聚焦医用敷料、母婴用卫生和护理用品两块业务，目前实现敷料、消费、OEM 三条腿走路。振德医疗从OEM 业务走向自主品牌，以“医疗+健康”双轮驱动，现已形成基础医用敷料、手术室感控、压力治疗与固定、造口与慢性伤口护理、家庭护理、个人防护六个产品大类，致力于成为中国的Medline。

　　风险提示：1、中国低值耗材行业整合进度不达预期；2、中国低值耗材企业产品管线和渠道拓展不达预期；3、中国低值耗材出口额增长不达预期。